工业富联的真面目不是复仇者联盟，而是灭霸，一个响指让数百亿元的财富消失。工业富联最近两个交易日跌得惊心动魄，6月14日跌停，最终全天跌9．45％，6月15日早盘下跌超过5％，最终报收22．58元，跌幅3．05％。两天内，工业富联市值蒸发618．58亿元。过去三个交易日，工业富联贡献了上海10个交易日％三天换手率累计超过120％，超过300亿元的股票易手。在这场多空大战中，机构呈集体出逃趋势，仅6月14日，机构投资者净销售额就高达10亿元。作为CDR的前奏，工业富联的表现远低于市场预期。上市后只收获了三个交易限额，第五天接近交易限额，与部分券商给出的6000亿元目标市值相去甚远。工业富联目前的股价是高是低，关键是要弄清楚它自我标榜的“工业互联网”概念有多少水？代工业务贡献99％收入只要分解工业富联的业务，这个问题就不难回答。工业富联在招股说明书中将其业务分为三部分和八部分。但事实上，这八个小块可以简单地分为两类，它们有完全不同的特点。一种是电子制造服务。工业富联生产的网络设备和云计算设备不是自有品牌的产品，而是为客户OEM。这些产品从设计到专利都不属于工业富联。另一种是具有专利储备和品牌价值的工业富联自有产品。根据招股说明书中披露的工业富联产品的价格和销量，可以得出其2017年的销售收入：工业富联的销售收入构成(数据来源:CVSource）从上图可以看出，工业富联的收入是99．7％来自电子加工制造，只有0．3％来自工业互联网。电子制造服务业是一个成熟的红海市场，利润比纸薄，平均毛利率只有6％。工业富联的平均毛利率超过10％，它显示了它的竞争力，但它也表明很难再次提高这个比例。工业富联的低利润将是长期存在的基本特征。此外，随着智能手机销售的瓶颈，服务器市场面临着贸易战的风险，该行业的未来增长并不乐观。自有产品行业的毛利非常令人兴奋，2015年、2016年和2017年的毛利率为41．46％、47．61％和49．23％。但该板块目前规模仍较小，对工业富联整体业绩的作用几乎可以忽略不计。此外，在过去的三年里，工业机器人的销售并没有看到增长，而是出现了下滑。工业互联网遥不可及承载工业富联“工业互联网”故事的产品是BEACON平台，针对通用电气的Predix和西门子的MindSphere。基于云计算和物联网，连接产品、工厂、机器和系统，提取和分析真实性能和应用数据，提高行业效率。通用电气和西门子的年收入达到1000亿美元，是世界上最大的两个多元化工业集团。它最初推出了工业互联网平台，然后向其他制造商开放平台以赚钱。工业富联推出BEACON平台的想法应该也差不多。工业富联自2015年开始开发BEACON，并于2016年1月正式将BEACON平台应用到自己的生产流程中，并已陆续在各制造基地引进。BEACON 平台通过生产线上的终端传感器收集生产数据和设备数据，全面监控和预测制造设备和制造过程中的缺陷，利用大数据、云计算等技术收集、集成、处理、分类和分析数据。考虑到工业互联网平台将成为未来工业领域的“操作系统”，其重要性是不言而喻的。作为一个主要的工业国家，中国将成为未来工业互联网最重要的市场之一。如果我们能抓住这个市场，郭台铭的“富士康股价可以上涨100倍”并非不可能。国内从事工业互联网平台的公司也有航天科技集团与主要中央企业共同建设的航天云网络项目，仍处于起步阶段。然而，与Predix和MindSphere已经向企业客户开放不同，工业富联尚未将BEACON的对外开放列入议程。它只表示将利用该平台提高生产效率，巩固电子设备智能制造的优势，这显然无助于改变工业富联“OEM”的本质。此外，考虑到Predix和MindSphere在过去两三年的发展中存在诸多争议，工业富联可能不那么容易成为工业互联网。实事求是，工业富联的“工业互联网”故事讲得有点早。在看到实际结果之前，我们将按照科技公司的模式进行估值。接下来，我们如何面对投资者的热门愿景？富士康的三分之一很多人嘲讽工业富联来a股割韭菜。其实这已经不是富士康第一次做这种事了。富士康系统的另一家公司富智康于2005年在香港上市，发行价为2．8港元。十三年过去了，富智康目前的股价只有1．3港元。目前，富智康港股市值仅为100亿港元。富智康的主要业务是组装非苹果手机，为华为、小米、金立等客户服务。富智康2017年收入超过120亿美元，但由于业务利润率下降，上市后首次遭受巨大损失，亏损超过5亿美元。工业富联的母公司鸿海精密，目前台股市值仅3100亿元左右，不如其持有的工业富联股市值。2017年鸿海精密收入为1589亿美元，是工业富联的三倍。鸿海精密除了工业富联85％除了股份，还直接持有富士康成名的苹果手机组装业务，以及近年来收购的夏普、富可视、诺基亚等一系列品牌。即使在经历了几天的大幅下跌后，工业富联仍然以三分之一的鸿海精度创造了超过鸿海精度三分之一的市场价值，那么工业富联目前的市场价值是被低估了，还是水还没有清理干净呢？（作者：陶辉东）
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